歐債前車可鑑‧大馬居安當思危

2012-09-11 17:44  

春秋時期，晉、宋等12國聯合攻打鄭國，鄭國只好向晉國求和。鄭國給晉國送去金錢珠寶美女等。晉悼公就把貢品分給大臣享樂。魏絳勸諫晉悼公不要只圖享樂，要居安思危。晉悼公認為他言之有理，就採納他的建議……

“居安思危＂在國債和赤字“雙高＂下，大馬在享受安逸快樂的時候，又有那些“危＂不能掉以輕心？

希臘人因無力償還債務，民生水平直線滑落，自殺率在一年內翻增兩倍，失業人口急速竄升，雅典街頭充滿游民乞丐……

有人說，希臘等歐豬國家的倒下，是因為太多先甜後苦的政策，這也說明了一個殘酷的事實：若一個國家沒有競爭力、效率與生產力，只靠舉債來推動經濟時，經濟成長的代價可能是慘重的，而這樣的情景，會否有一天在大馬上演？

這問題的解答可能得先建立在以下問題中——債務和赤字高企是否削弱大馬的財政能力？天然資源會否有一天耗儘？國家石油長期派息動力會否減少？若經濟和收入成長趕不上債務和債務利息的成長腳步……

財力削弱
衝擊層面大

根據聯昌研究首席經濟學家李興裕，國債和赤字“高高在上＂，無疑將打擊國家的財政能力，衝擊包 括以下各層面：首先，高債務限制政府承擔額外的資產負債表風險，若大馬無法降低債務，主權債務評級可能面臨遭下調風險。財政赤字也將打擊決策者在未來面對 經濟風險時有效應對措施的能力。

長期動搖經濟金融實力

債務不斷上揚可能抵銷債務管理、財政政策和貨幣政策的優勢，而疲弱的財政管理和高企的債務，將危及貨幣政策目標，因高債務會提高通膨預期並推高實質利率或促使貨幣貶值。

此外，赤字無法維持也有其代價，因若投資者對政府管理財政措施的能力喪失信心，利息將上升。

目前難以估算公債的風險水平，但若無財政轉型，債務和赤字中期內仍將持續惡化。

政府債務長期高企也將在長期間動搖經濟和金融實力。公債升高往往將打擊私人資本形成和生產力成長，主要是國內游資競爭、利息走高，導致資源遠離私人領域或低效應計劃。

另外，儘管國內債務佔總債務高達96%，降低了外匯風險，但財政和貨幣政策之間可能需取捨，因投資者往往把政府降低升息壓制通膨的方向，視為壓制貸款成本。

資深經濟學家白文春亦提到，財政盈餘雖是大馬財力的優勢，惟大馬不能因此而忽略，推動國內投資時一般將帶動資本產品，而原產品價受挫也會導致盈餘減少，意味貿易盈餘難持久。

債務吞噬經濟成長

債務佔GDP比重現逼近關鍵水平55至60%，1997至2011年的債務增長率達11.5%，已超越同期實質GDP成長8.4%；債務利息佔收入比重不斷提高，預計佔2011年總收入高達10.1%，顯示即使大馬國債水平未達引爆點，長期財務風險早已浮現。

GDP只有個位數成長

一名經濟學家坦言，大馬經濟成長表現不俗，但若以大馬負債雙位數增長言，GDP只有個位數成長，政府負債恐早已佔GDP逾半，早抵銷了GDP的優勢。

此外，當複利和實質經濟成長開始分歧，這意味若政府債務達到一定水平時，償債能力將更艱鉅。

以歐洲金融危機言，當國家債務佔GDP比超過70%時，該國經濟很可能在未來數年出問題，因當債務比不斷增加，利息將跟著提高，進而降低國家還債的能力，導致推動經濟的投資減少，無法創造更多收入。

大馬諾丁漢大學商業學院聯合教授蘇巴馬聯直言，國民所得成長牛步，國債卻倍增，是經濟結構的一大問題。

他坦言，低人均收入一直是大馬經濟結構的長期弱點，若政府持續揮霍無度，之後又要國民買單，在2020年前恐無法圓高收入國。

“若以大馬人屆時人口達1.6兆人估計，每個人的債務負擔恐超過4萬令吉，要強調的是，這還未包括個人貸款。＂他提醒，若以貸款利息5%計，光是支付利息，就已吃掉納稅人每年高達800億令吉！

隱憂1
債息壓力節節上升

當債務雪球愈滾愈大，利息費用佔政府開銷勢必日益沉重，可能在2020佔約18至25%，一旦貸款增加，政府必須承擔更多利息來舉債。

債息明年或佔收入10%

以歐洲情況為例，德國政府現每年舉債利息僅約2%，但意大利可能多達7%，一旦大馬延續意大利的方向，將導致促進社會和經濟的資金減少，並擴大收入的不平衡政策。

當國家債務比提高時，主權評級風險將被評級機構下調，一旦該主權危機出現，該國自國際市場籌資的能力將受挫，因融資成本已高企，債務持有人將對主權債券要求更高的回酬。

根據惠譽，在債務超過收入之下，大馬債務利息可能在明年仍佔收入多達10%，限制政府分配財務資源能力。

隱憂2
外資撤走風險冠區域

儘管大馬享有“淨外債主＂地位，但外資佔總未償還長期政府債券走高至39%，令人不安，尤其在當下資本市場更為震盪之際。

大馬在2008年次季至2009年首季面臨海外儲備顯著逆轉問題，自佔GDP的31%挫至17%，加劇大馬面對短期資金流逆轉的風險，同時削弱大馬的外部融資能力。

羅比尼全球經濟認為，區域中，大馬面對外資撤走的風險最高，主要是歐元區和美國銀行債權佔GDP超過25%。

惠譽補充，大馬的融資彈性，主要獲公共領域的發達國內債務資本市場和政府債支撐，但外資在馬幣債券的持股走高，加劇大馬對風險逆轉的挑戰。

隱憂3
主權評級岌岌可危

相對其他主權債務評級為“A＂的同儕，大馬公共財務情況一直引起爭議，除非大馬及時彌補公共債務的結構弱勢，否則大馬負面的財政壓力不斷增加，最終可能抵銷現有的信貸優勢。

標準普爾近期雖維持大馬評級，但不忘提醒，若大馬政府無法在大選後設法增加國家收入及削減津貼，不排除在未來幾年內，調降大馬的信貸評級。

惠譽指出，相對其他“A＂和“BBB＂級的國家，大馬公共融資相對疲弱，足以和當前高度舉債的國家，如意大利和以色列相提並論。

大馬的債務和收入比疲弱，以政府收入佔國內生產總值（GDP）22%而言，雖和新興亞洲同儕中值不相上下，但如果和“A＂和“BBB＂級的同儕相比，大馬的財務資源顯著落後。

標準普爾也提到，除以色列和波蘭，大馬的債務比其他“A＂級的同儕高，債務和利息負擔甚至高過其他“BBB＂級的國家。

大馬疲弱的財政及政府債務狀況，一直令主權評級受壓。隨大馬是個高度開放的經濟體，出口佔GDP多達90%，國債高企可能令大馬隨時面臨利息和成長威脅。

此外，大馬開放的貿易和當前相對高的國債，一旦面對利率和成長衝擊，國債比潛在激增必然引發信貸危機。

收入架構脆弱、消費津貼不斷增加、財務整頓計劃進展慢、債務利率走高等，都可能是大馬未來數年評級的包伏。

隱憂4
完美風暴不堪一擊

根據綜合機構的統計，大馬對美國、歐元區和中國的貿易涉及率達9分，僅較越南低；金融涉及率10分和總涉足率19分，皆在亞洲10經濟體中領先，這意味大馬對“完美風暴＂的敏感度，是區域之最。

對外圍最敏感

在美國、歐元區和中國需求放緩方面，大馬亦是第二大涉足者，促使大馬成為亞洲整體經濟體中對外圍最敏感的國家。

然而，大馬面對危機的應變能力或也有限，因在應對危機的貨幣和財政方面，大馬排名最低，僅領先泰國、日本和印尼。

國油無法長期支撐國庫

國油目前每年貢獻政府收入300億令吉，惟國油早前向政府建議，降低常年派息比例至盈利的30%，股息總額估計為約170億令吉，國油擬調整股息架構，突顯了政府整合財政政策的迫切性。

國油擬降派息
兩年內難實現

由於股息收入對政府舉足輕重，在政府目前的財務窘境下，惠譽預見，國油降低派息的計劃難在未來兩年實現。

國油是大馬目前最大繳稅戶和收入來源，貢獻國庫高達45%的財政預算，根據惠譽，若國油減少派息，大馬財政赤字恐擴大至6.5%，而依據國際貨幣基金組織，6.5%的赤字估計比世界新興經濟體的平均水平高出近兩倍。

值得注意的是，若未來國油無法降低對政府的“獻金＂，即可能導致國油充作投資的資金減少並阻擾油氣經濟活動。

事實上，國油自2008年的天然氣津貼保持每年約190億令吉，已導致國家原本可用作發展的資金大減。

伍德指出，國油是政府非常重要的的財務支援工具，但國油的重點，應是投資並創造循環收益，不應為支撐國庫。

“雙油＂經濟須省思

石油天然氣和棕油是大馬經濟長期以來兩大支柱，這些資源會否耗盡並導致大馬淪為原產品進口國，正是市場關注的問題，若該情況浮現，大馬未來預算恐更步履維艱。

天然資源恐耗盡

惠譽提到，大馬自1990年後期的亞洲金融危機以來，對非石油收入的依賴已每況愈下，大馬過度依賴石油收入限制了預算的彈性。

“令人堪憂的是，大馬作為淨石油出口國的地位早已受動搖，因不遠的將來大馬很可能淪為石油淨入口國。＂

政府的主要收入以石油和天然氣生產和出口的各種營收為主，包括企業稅、石油盈利稅、專利權稅、國家石油（Petronas）的股息，比重估計佔政府營收約30至40%。

石油相關收益現佔政府收入高達36%比重。過去數年全球油價走高，已導致總收入超過三分之一為石油相關收入，佔GDP約7%，惟過去10年，津貼提高、石油和天然氣投資有限下國內燃料需求強勁，卻促使淨收益縮小。

“除隨時面臨天然資源耗盡的風險，油價震盪也難免波及收益並掐緊政府的財務，而大馬過度依賴能源相關的收入和無法調降的消費津貼，勢必進一步壓制預算的彈性。＂

應創造再循環收入

經濟學人企業網絡東南亞經濟專家伍德直言，一個國家的收入大幅依賴天然資源是好事，但如何善用收入卻是另一門關鍵智慧，政府應著手創造再循環的收入。

“以印尼為例，該國的收入也主要依賴天然資源，同時沒有其他支柱，但財政情況卻不俗。＂

他強調，大馬若依賴資源收入卻未提高生產力，才是最大問題。

“當前棕油需求雖強勁，但短期來看，原產品價震盪仍將左右收入。＂

事實上，目前依賴石油相關資源的大馬，不應該出現赤字問題。

蘇巴馬聯指出，許多靠石油收入的公司一直在未雨綢繆，挪威、阿布扎比、博茨瓦納等天然資源豐富的國家，通常會保留部份天然資源的收入作為長期投資，不幸的是，大馬政府未引以為鑒，如果一直沒有未雨綢繆，恐把沉重的負擔留給下一代。

大馬2019年會破產？

在歐豬多國相繼淪陷時，“大馬會在2019年破產＂的預言曾一度引起市場關注，在經濟學家眼裡，大馬的債務和赤字若持續高歌，競爭力和生產力卻未隨之提高，總有一天會陷困。

亞洲策略與領導研究所（ASLI）公共政策研究主席丹斯里拉蒙警告，若政府不抑制財政赤字和債務，國庫總有一天會陷困。

“即使次季經濟成長令人驚喜，但大馬不應該對債務掉以輕心，因為全球經濟仍危機重重，大馬必須靠穩健的國庫應戰。＂

負債率總有一天破100%

隨大馬近期靠著提高開銷來推動國民消費和公共投資，拉蒙也質疑大馬公共措施的持久性。

“政府提高薪水、津貼及現金糖，都助於提振經濟，經濟轉型經濟方案也提振國內投資，這些都是刺激經濟的良好舉措，惟關鍵是能夠持續多久。＂

若政府不謹慎管理債務，大馬評估機構（RAM）首席經濟學家姚金龍也認同，這遲早讓國家面對嚴重的財政風險，並損及大馬抵禦外圍經濟衝擊的能力。

“若全球市場出現突發利空，這些債務就會像計時炸彈般隨時引爆。＂

他坦言，若政府不抑制開銷，即使大馬擁有石油的高收入貢獻，債務水平在未來幾年仍將繼續攀升。

大馬回教金融教育國際中心（INCEIF）教授拿督阿里夫指出，若公債持續飆升，大馬政府負債率總有一天會破100%。

“儘管大馬在1986年成功在高達112%的負債率下生存，但不意味大馬應該對債事掉以輕心。＂

一名經濟學家指出，以大馬目前債務佔GDP達53.5%來看，若沒有處理該問題，將迅速飆升至70%，若不盯緊，難免逐步走向歐豬多國的行列。

“若政府繼續像當前的政治人物，胡亂派糖，舉債以發展不重要的計劃，或持續以稅務津貼支撐政府相關公司，該情況恐更糟，政府的國債可能輕易衝破5千億令吉。＂

惠譽也提到，大馬2010和2011年經濟成長雖強穩，但政府債務佔GDP比重卻高達55%，顯示財務政策彈性有限，若該債務頂限續飆升，難免向債務展望施壓，可能在2015年前飆升到65%。

“大馬政府債務料繼續升高，直到2016年，如推行刺激方案，勢必令政府債務升破目前的55%頂限。＂

結語：

“思則有備，有備無患＂，在瞭解了大馬長期和短期的風險和隱憂後，整頓財務似乎是大馬的當務之急，然而全球經濟搖搖欲墜、全國大選迫在眉睫，減赤任務彷彿阻力重重，大馬的赤字和國債風向又將吹向何方？下篇的“居安思危＂將為你剖析。